O problema que você está tendo é que o Excel irá incorporar a imagem e remover quaisquer links para essa imagem se você inserir a imagem assim.
No entanto, se você usar o método a seguir, ele deverá funcionar:
Insira um objeto, na lista de objetos, escolha imagem. Na aba Criar a partir do arquivo, cole seu URL lá e marque Link para o arquivo.
Agora pressione OK e isso deve funcionar.