Mais como XML, mas não apenas um documento, muitos. Um para estilos, um para o documento, um para o tema e assim por diante.
Documentos do Word são compactados e salvos, e não acho que exista uma maneira de visualizar a fonte do próprio Word, pois ela é composta de muitos documentos XML. Então, você tem que primeiro descompactar o arquivo de palavras. Para fazer isso, altere a extensão .docx ou .doc para .zip ( hello.doc - > hello.doc.zip por exemplo). Agora, abra o zip com o Windows Explorer e lá vai você.
Se você retirar word / document.xml do material extraído, poderá ver o conteúdo do documento junto com a marcação XML. Aqui está um trecho de um documento com apenas "olá, mundo!" dentro dele.
<w:body>
<w:p w:rsidR="00EA62CA" w:rsidRDefault="004F37CE">
<w:r>
<w:t>Hello, world!</w:t>
</w:r>
<w:bookmarkStart w:id="0" w:name="_GoBack" />
<w:bookmarkEnd w:id="0" /></w:p>
<w:sectPr w:rsidR="00EA62CA">
<w:pgSz w:w="12240" w:h="15840" />
<w:pgMar w:top="1440" w:right="1440" w:bottom="1440" w:left="1440" w:header="720" w:footer="720" w:gutter="0" />
<w:cols w:space="720" />
<w:docGrid w:linePitch="360" /></w:sectPr>
</w:body>
Confira o artigo para obter uma visão geral mais detalhada dos arquivos e diretórios descompactados.