O e-mail em HTML é normalmente autocontido, portanto, o Word provavelmente inclui as imagens com cada e-mail, aumentando seu tamanho e transformando o HTML conforme necessário. As imagens provavelmente são codificadas no formato base64, que inclui 6 bits por byte, aumentando ainda mais o tamanho do email.
Eu acho (mas não tenho certeza) que o Word só pode fazer isso com imagens com endereçamento relativo. Se as referências HTTP às imagens forem convertidas em absolutas, elas poderão parar de incluí-las.
Uma observação adicional é que as imagens de endereço absoluto podem não ser exibidas em alguns clientes de email. Mesmo quando exibido, se o link para a imagem contiver parâmetros, esses parâmetros serão omitidos ao recuperar a imagem como uma medida antispam.