Até onde eu sei, a emulação de modo de usuário do QEMU só funciona se o sistema operacional host corresponder ao que você está tentando emular. Isso é baseado em minha própria experiência tentando fazer com que a emulação de BSD e Darwin funcione em um host Linux sem sorte alguma.
Explicar por que é um pouco complicado, mas em grande parte se deve ao fato de que a emulação de modo de usuário do QEMU é, em essência, um tradutor de código de máquina que também mapeia corretamente números de chamada de sistema e converte dados estruturas conforme apropriado (conversões de largura de bit e ordem de bits). O MingW fornece um ambiente semelhante ao UNIX no Windows, mas não implementa nenhuma das ABIs completas nas quais a emulação de modo de usuário do QEMU pode ser traduzida.
Você pode, no entanto, ter alguma sorte em executá-lo dentro de um ambiente WSL (pelo menos, para a emulação do Linux), já que isso fornece uma ABI de espaço de usuário Linux (principalmente) completa.